盲盒之后，泡泡玛特好像很难再找到出彩的故事去吸引投资者了。

9月30日，泡泡玛特股价继续下探至14.26港元，再次刷新历史新低，市值首次跌破200亿港元，较2021年2月17日最高市值1480.96亿港元，缩水86.54%，跌去1281.56亿港元。

回顾近两年的时间，爆款IP难产、盲盒标签争议、海外版图尚未成型等问题都在消耗投资者对它的耐心。

为了提振股价，今年2月起至今，泡泡玛特累计回购公司股票24次，花销共计超6亿元，其中7月和9月回购次数最为频繁，这也是今年股价下滑最为严重的两个月。但大手笔回购砸下去，股价没有丝毫起色。

回购不仅没有扭转短期市场供给，泡泡玛特的成长困境也未破解。

月中，泡泡玛特公布今年上半年中报，公司营收23.59亿元，同比增长33.1%，较以往翻倍的增速放缓;净利润录得3.33亿元，同比减少7.2%，是上市以来首次为负。

收入增速放缓，一方面是上半年一线城市疫情影响了线下客流。财报显示，泡泡玛特线下因疫情闭店一周至三个月的零售店有133家，占比超过40%，机器商店324台，占比达到17%。

另一方面则是因为泡泡玛特的盲盒越来越不好卖了。截至6月末，泡泡玛特库存达9.57亿元，同比增长203%，较年初增长21.3%，存货周转天数从也从年初的128天增至160天。

会员是泡泡玛特核心用户，2022上半年贡献营收比例为93.1%，但会员的复购率从2019年的58%一路下滑至今年上半年的47.9%。

产品涨价也是市场消费疲软的导火索之一。

由于泡泡玛特产品生产都以代工为主，在供应链受阻，上游原材料成本提高的情况下，泡泡玛特的毛利率从2019年的64.77%降至2021年的61.43%，上半年进一步下滑至58.1%。

对此，泡泡玛特以涨价的方式，将这部分成本转移至终端。据国海证券研报，泡泡玛特盲盒产品整体均价由2017年的60.1元提升至2021年的64.3元，复合增长率为3%，2022年起的5个月，提价更明显，均价较2021年涨幅7%。

上半年，泡泡玛特2020年孵化的自营IP SKULLPANDA、营收首次超过经典款Molly，成为泡泡玛特营收占比最大的IP。这部分回击了泡泡玛特Molly之后无爆款的质疑。

但这个系列面世至今已有两年时间，接近泡泡玛特标准盲盒2~3年寿命周期。作为目前泡泡玛特最后一个成功孵化的头部IP，SKULLPANDA之后的爆款从哪里来，仍是泡泡玛特需要头疼的问题。

唯一算得上好消息的是，得益于过去的高估值，2020年末上市时，泡泡玛特顺利地拿到了大额融资。除去这一年多花掉的，截至2022年6月末，包括一年内定期存款在内，泡泡玛特账面上还躺着51.62亿元，还有试错的本钱。