17年前，发端于淘宝网担保交易的支付宝，2013年开始搭上互联网金融这股春风，以愈发强大的流量入口和链接平台，成为日后蚂蚁集团筹建、成形并发展成一艘巨舰的根基。

然而，有望创下A股估值最高、史上最大IPO记录的蚂蚁集团，在即将上市的前夜突然被按下“暂停键”，为历史罕见案例。

从支付宝到蚂蚁集团，这个财富帝国背后可谓是“步步惊心”。监管层约谈蚂蚁集团并为其开具了“药方”。

从官宣暂缓IPO至今，七个月来蚂蚁集团在消费金融、网络小贷、ABS以及人事等方面做了诸多调整。接下来，蚂蚁集团距离“上岸”还有多远?

摘得消金牌照

近日，蚂蚁集团迎来了去年11月初上市暂缓后的重磅消息——银保监会批准重庆蚂蚁消费金融有限公司(下称“蚂蚁消费金融”)在法定筹建期内，符合条件获批开业。

天眼查信息显示，蚂蚁消费金融法人代表为黄浩，注册资本80亿元，成为29家开业的消费金融中注册资本最高的一家。

从前三大股东构成看，除了蚂蚁集团外，其他两家股东均来自银行，其中蚂蚁集团出资40亿元，占公司注册资本的50%;南洋银行出资约为12亿元，占比为15.01%;国泰世华银行(中国)出资8亿元，占比10%。

来源：天眼查

早在去年11月，人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明(目前已辞任)进行了一轮监管约谈。同年12月，金融管理部门对蚂蚁集团提出五项重点业务领域的整改要求。

今年4月，中国人民银行副行长潘功胜详细说明了金融管理部门对蚂蚁集团提出的5方面整改内容。

第一条便是纠正蚂蚁集团支付业务不正当竞争行为，在支付方式上给消费者更多选择权，断开支付宝与“花呗”“借呗”等其他金融产品的不当连接，纠正在支付链路中嵌套信贷业务等违规行为。

对此，蚂蚁集团表示，会将“借呗”、“花呗”全部纳入消费金融公司，依法合规开展消费金融业务;支付业务回归支付本源，坚持小额便民、服务小微定位。

当蚂蚁消费金融获批开业，将对自身的发展有哪些改变?零壹财经研究院院长于百程从以下几个方面向独角金融(微信号：uni-fin)阐述了蚂蚁消费金融的优势。

于百程表示，消费金融牌照是蚂蚁非常重要的一块金融牌照，蚂蚁消费金融将承接两家蚂蚁小贷中符合监管规定的消费信贷业务。此外，银行和各产业股东为蚂蚁消费金融的资金、场景拓展等方面提供了支持。长期看，蚂蚁消费金融依靠用户、技术、资金等方面的优势，将改变消费金融行业竞争格局。

值得注意的是，作为持牌消费金融机构，杠杆上限为10倍。对于拥有1.73万亿消费贷业务的蚂蚁集团，如果合规开展业务将面临两个选择，一个是增加注册资本金，另外则是降低存量规模。

对此，开甲财经创始人张杼航表示，根据蚂蚁集团的信贷规模，蚂蚁消费金融的实缴资本至少要达到500亿元，按照持股比例，蚂蚁集团需要缴纳约250亿元，这对于账上现金和现金等价物持有约714亿元(截至2020年6月末)的蚂蚁集团来说，提高实缴资本并不难。

其他股东实力也比较强，但唯一的障碍是，监管是否允许蚂蚁消费金融无上限增资，仍然值得关注。

网络小贷“无限杠杆”被终结

一直以来，面对消费金融的万亿级市场，民营企业很难拿到消费金融牌照。电商、互联网平台等各类机构纷纷绕开消费金融公司，通过小贷、保理等牌照开展消金业务。

蚂蚁集团同样如此，截至去年上半年末，蚂蚁集团信贷规模2.15万亿元，按其旗下两家小贷公司净资产358.25亿元计算，杠杆约60倍左右。

蚂蚁集团控股的两家小贷公司，分别为重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司(借呗的主体)、重庆蚂蚁小微小额贷款有限公司(花呗的主体)，两款产品消费信贷余额总计1.73万亿元，在蚂蚁微贷科技平台中的占比约80%。

背靠强大的支付宝场景优势，以及技术投入和巨额补贴等，借呗和花呗的转化率令人咋舌。

某民营银行副行长2019年4月曾撰文称，只要在支付宝放个入口，借呗的转化率就是其他入口的10倍以上。

“靓眼的成绩”随着一纸新规出台被戛然而止。

2020年11月，银保监会与央行等部门共同起草的《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》(以下简称“网络小贷征求意见稿”)，对网络小贷杠杆提出了要求。

“网络小贷征求意见稿”中规定，在联合贷款上，网络小贷公司在开展业务时，对于单笔联合贷款的出资比例不得低于30%。

根据蚂蚁集团招股书，蚂蚁集团信贷业务余额2.15万亿元，属于蚂蚁集团的表内贷款占比只有2%，其余的98%的资金来自合作金融机构和发行ABS。“网络小贷征求意见稿”发布后，给蚂蚁集团带上了“紧箍咒”。

近日，蚂蚁集团两只合计180亿元ABS发行也遭叫停。由于蚂蚁集团的ABS，资产包为借呗和花呗，目前被上交所终止，业内人士认为这与联合贷比例过高有关。

蚂蚁借呗、花呗主要通过发行ABS将资产向表外转移，以达到缩小贷款规模、缩减资产负债表、杠杆率表面合规的目的。

按照监管最新批复，自蚂蚁消费金融公司开业起1年过渡期内，两家小贷公司实现平稳有序市场退出。

一扇门被堵，一扇窗又被打开(指蚂蚁消费金融获批开业)。

相比网络小贷牌照，消费金融公司业务经营范围、资金来源更广泛。除了吸收股东存款外，消费金融公司可以通过同业借款、发行金融债券来筹集资金。

蚂蚁两家小贷公司的退出，或许将成为这个行业合规的里程碑。

拟设立的金控公司正悄然推进

按照金融管理部门对蚂蚁集团提出的5方面整改内容，除了回归支付本源外，还包括依法持牌、合法合规经营个人征信业务，保护个人数据隐私;依法设立金融控股公司，严格落实监管要求，确保资本充足、关联交易合规;完善公司治理，按审慎监管要求严格整改违规信贷、保险、理财等金融活动;依法合规开展证券基金业务，强化证券类机构治理，合规开展资产证券化业务。

针对设立金控公司，蚂蚁集团2020年9月初曾在回复问询时透露，公司拟以全资子公司浙江融信网络技术有限公司(下称“浙江融信”)为主体申请设立金融控股公司并接受监管，并由浙江融信持有相关从事金融活动的子公司的股权。

蚂蚁集团佣有的金融牌照，涉及银行、支付、小贷、基金、基金销售、期货、保险、保险代理等牌照，并且如今又拿到了消费金融开业的资格。从合作伙伴看，涵盖银行、基金管理公司、保险公司、证券公司以及其他持牌金融机构。

有业内人士表示，蚂蚁集团已经形成超级互联网金控混业平台。

作为一个整体，2017年12月，央行开始推动大型金控集团的模拟监管试点，蚂蚁集团被纳入五家试点。2019年7月，央行发布《金融控股公司监督管理试行办法(征求意见稿)》，2020年初根据央行工作会议要求，加快补齐金融控股公司监管等制度短板。

独角金融(微信号：uni-fin)注意到，去年11月7日，浙江融信的注册主体由蚂蚁小微金服变更为蚂蚁集团，其注册资本由17.97亿元增加至26.97亿元。

就在一个半月前，浙江融信的掌门人也悄然发生了调整。

天眼查信息显示，今年4月28日，浙江融信的董事长兼总经理，以及法定代表人由胡晓明变更为黄辰立。

来源：天眼查

提起胡晓明，近期他还卸任了蚂蚁集团CEO、天弘基金董事长等职务。从其上任到离任，胡晓明在这两个职位上任期时间不足一年半。

有业内人士认为，整改成为金融控股公司，对蚂蚁集团最大的影响就是杠杆限制会加强，互联网公司大规模扩张时代已经结束。

从监管对蚂蚁集团提出的五大整改方向看，仅一项调整已基本完成，其他四项还在路上，包括申请征信、金控牌照等。对于整改违规信贷、保险、理财等金融活动，按照监管规则，部分业务正在调整中。

一直淡化金融标签的蚂蚁集团，始终强调自己是一家科技公司。而一直想赚金融的钱，拿科技估值的蚂蚁集团，从调整的动作看，蚂蚁集团的金融标签已经逐渐被推到台前。你对蚂蚁集团的调整怎么看，欢迎留言讨论。